【研究报告内容摘要】
受益于并购整合,收入/利润高速增长,盈利能力提升
①公司收购奥地利voithcrane100%股权和国电大力75%股权,分别于2018年12月和2019年9月实现财务并表,目前两家子公司的整合与发展顺利。
②整体来看,2019年公司在收入端、利润端、盈利能力方面皆有明显的提升。公司营业收入同比增长44.8%;归母净利润同比增长55.69%;毛利率为27.91%,同比提升2.34pct;净利率为9.79%,同比提升1.16pct;roe为10.85%,同比提升3.11pct。
③分主体来看,2019年公司原有主体、voithcrane、国电大力对公司的收入贡献分别占比70.28%、25.75%、3.97%;对公司的净利润贡献占比分别为55.01%、35.72%、9.27%;净利率分别为7.67%、13.59%、22.87%。可以看出,voithcrane和国电大力的盈利能力较强,带动公司整体盈利能力上行。
④分业务来看,首先,2019年公司起重机业务收入697.59百万元,同比增长66.7%,在总收入中占比为63.08%。起重机业务高速增长主要是由于voithcrane和国电大力并表后带来的业务增量。预计随着国内中高端起重机的渗透和公司全球化战略的推进,未来公司起重机业务仍将保持高速增长。其次,2019年公司电动葫芦业务收入121.78百万元,同比增长26.24%。公司电动葫芦新增了防爆、防腐等新产品类型,同时加大了产品宣传和营销力度,在产量和产值方面都创新高。此外,2019年公司新增高空作业平台业务,完成了智能高空作业平台的首期研发工作,实现了小批量的生产和交付。未来高空作业平台业务将逐步放量,成为公司新的增长点。
外延式发展建立协同效应,打开全球战略布局
公司并购的voithcrane和国电大力都是起重机领域的龙头企业,与公司在产品、技术、客户资源等方面产生协同效应。在产品端,voithcrane主要产品为自动化起重机、冶金起重机、电磁吸盘起重机、真空吸盘起重机等,国电大力主要产品为水利水电索缆起重机,与公司原有起重机产品形成互补。在技术端,voithcrane在特种起重机及物料搬运自动化、智能化技术方面领先。公司通过对voithcrane先进技术的引进与消化吸收,进一步提升了起重机业务的竞争力。在客户资源方面,国电大力与三峡集团、葛洲坝、华能集团等拥有长期稳定的合作,有利于公司开拓更大的市场空间。voithcrane在欧洲地区拥有众多国际知名企业客户,包括:西门子、宝马、奥迪、舒乐、蒂森克虏伯、阿尔斯通等。借助voithcrane的众多海外客户资源,法兰泰克全球化业务布局快速推进,2019年公司海外收入390.17百万元,同比增长298.8%。未来公司将加快在各区域性国家落地,持续加强海外大客户开拓和与国际工程公司的合作,海外业务规模有望持续增长。
起重机高端化、智能化趋势明显,公司份额有望不断提升
一方面,国内制造业转型升级趋势明显,对物料搬运设备的可靠性、安全性、节能性要求更高,中高端起重机的渗透率有望不断提升。另一方面,随着智能制造技术的推广,起重机将在智能工厂、无人工厂中等诸多场景中得到广泛应用,对于自动化、智能化要求更高。公司产品定位和技术路线顺应行业发展趋势,竞争力愈发凸显:①公司是国内中高端欧式起重机龙头,公司生产的欧式起重机产品具有重量轻、运行稳定,维护量小等特点,产品竞争力强。②公司注重研发,在起重机智能化、自动化技术方面有长期的积累铺垫,在国内处于领先地位。目前公司起重机装备有智能控制系统,可以实现少人化或无人化运行长时间自动运行。所以,我们认为公司未来增长潜力比较足,份额有望不断提升。
投资建议
预计公司2020-2022年营业收入分别为1,370、1,713、2,150百万元,归母净利润分别为134、179、234百万元,对应2020年4月24日收盘价,2020-2022年估值分别为16.7/12.5/9.5倍,维持“买入”评级,维持目标价14.22元/股。
风险因素
疫情对国内与海外经济影响超预期。

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