【研究报告内容摘要】
2019年钢铁行业盈利回落,板块表现不佳
2019年,钢铁行业利润在供给释放及铁矿石价格上涨的影响下回落,截止2019年12月13日,沪深300指数累计上涨31.81%,钢铁板块累计下跌3.81%,表现相对较差。估值方面,钢铁板块pb年中开始跌破净值,截止2019年12月13日,钢铁行业市净率0.91倍,个股破净比例近6成,考虑到当前钢铁盈利尚可,行业估值基本无泡沫。
需求压力仍在,但降幅有限
2020年,钢材需求增速预计较2019年的5%-6%下行至2%-3%,基建或是需求端最核心看点。房屋建设由侧重“新开工”转向侧重“竣工”,考虑房企拿地从2019年年中开始负增长,房屋开工预计自2020年二季度开始承压。但当前施工存量巨大,地产用钢需求下行速度缓慢。10月份以来,包括水泥发货、挖掘机产量等微观数据表明基建投资已明显加速。随着地铁、城轨等高密度用钢项目在基建总量中占比攀升,基建单位投资用钢强度近三年来明显提升。经测算,假设2020年基建投资增速由4.5%增长至8%,大约可以对冲4%左右地产用钢下滑。板材需求底部徘徊,供需或难见明显改善。
2020年钢铁产能置换进入投产高峰期,行业产能集中度将获提升
2017-2019年期间,全国累计发布粗钢产能置换公告2亿吨,置出产能2.4亿吨,产能置换总比例1:1.2。根据投产时间表,2020年将进入置换产能集中投产期,其中无效产能投产约1000万吨。综合电炉复产和高炉增量,未来2-3年全国粗钢有效产能增速约1%-2%。需要注意的是,河北等环境敏感地区粗钢产能采取老产能先停,新产能再投产的置换方式,产能置换对钢铁供给的影响尤其需要重点关注。
投资看点
我们建议把握两条投资主线,第一是板块的估值修复机会,当前钢铁板块pb为0.91倍,个股破净比例近6成,市场悲观预期在股价中已有充分反应,若后续基建用钢带来的钢铁需求表现超预期,板块估值有望伴随钢价、盈利回升而上行,个股中建议关注区域供需向好、成本控制能力强、业绩弹性相对较大的优质钢企,相关标的为方大特钢、三钢闽光、南钢股份、华菱钢铁等。第二是行业集中度提升带来的投资机会,推荐关注通过整合重组,市场占有率获得提升的领军钢企,相关标的为宝钢股份、河钢股份。
风险提示:钢铁产能政策;环保政策;下游需求变动。

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