【研究报告内容摘要】
20q1业绩韧性较强,19年与20q1业绩均符合预期 公司19实现营收48.18亿(+12.74%),净利润6.25亿(+12.04%)。19q4实现营收10.27亿(-23.57%),实现净利润1.04亿(-7.96%)。20q1实现营收11.22亿(-9.99%),实现净利润1.57亿(-2.66%)。公司19年业绩符合预期,20q1业绩符合预期。
剔除并表19年小幅下滑,19q4营收下滑受通用罢工影响 公司于18年7月并表motus,19年motus营收约13亿,基本同期持平,19年全年相比18年多并表半年,我们测算该部分营收弹性约15.21%,剔除该部分影响公司19年全年营收约下滑2.47%。历史来看q4公司的营收端绝对值在一年中最大,但19q4营收1.04亿显著低于其余3个季度,主要由于去年通用罢工使得公司在四季度出货受到影响,预计部分补库会在20年弥补。
汇兑与套保综合拖累约6%利润弹性,motus盈利显著改善 公司20q1营收下滑主要由于2-3月国内以及3月份中旬海外受疫情影响。20q1由于锁汇带来的公允价值贡献-2708万,去年同期为2495万,该项目同比减少了5203万。汇兑损益带来的财务费用为-1398万,同比减少了4161万。综合汇兑损益以及锁汇带来的公允价值变动对公司利润拖累1042万,对应业绩弹性约为-6.21%。因此剔除汇率扰动公司利润端显著跑赢营收端。另外,motus在20q1盈利改善显著,我们测算利润弹性约为16%。
风险提示: 汽车行业复苏进度低于预期,疫情影响后期需求复苏不及预期。
投资逻辑:motus盈利显著改善,业绩复合预期 公司海外业务占比较高(19年达82%),疫情影响短期订单,同时拖累motus整合进度,我们预计公司20/21/22年净利润6.08/8.13/9.58亿(下调20年业绩,原:10.92亿),预计eps分别为1.52/2.03/2.39元(下调20年eps,原:2.68元),首次给予公司合理估值区间36.54-44.66元(对应21年18-22x pe),维持“增持”评级。

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