【研究报告内容摘要】
事件:海容冷链发布2019年报。公司2019q4单季度实现收入3.9亿元,yoy+30.0%,实现归属母公司股东净利润0.4亿元,yoy+152.0%,扣非净利润yoy+65.6%,略高于前期业绩预告值。原材料成本、汇兑红利及公司业务拓展顺利,共同促成了海容2019年的超预期表现。展望2020年,虽然短期受复工推迟影响部分产销,但疫情也将提振行业冷冻、冷藏柜和智能售货柜的需求,公司未来将受益行业需求扩容和自身份额提升的双重红利。
q4单季度净利润yoy+152.0%,多重红利促成业绩超预期:海容冷链2019q4单季度毛利率同比提高5.5pct、净利率提高了5.1pct,分析其主要成因:①产品结构改善。公司高毛利率的商用冷冻展示柜业务增速远高于商用冷藏柜业务(受中美贸易摩擦影响,部分美国客户将商用冷藏展示柜的采购计划提前至2018年下半年,导致在2019年该部分国外业务微降)。②原材料和汇率红利。公司的主要原材料钢材、异氰酸酯、组合聚醚等价格低于上年同期,人民币贬值也贡献了出口毛利率的提升和汇兑收益。值得留意的是,进入2020年以来,作为压缩机主要材料的铜、钢等价格由2019q4的上涨转下跌,而作为石油化工衍生品的异氰酸酯、组合聚醚则受益当前油价的大幅回落。
居民消费习惯的变化,对冷冻冷藏柜和智能售货柜的需求增加:当下全球性的新冠病毒疫情,使得居民对于冷冻冷藏食品的需求提高。在中国,食品饮料的冷链运输渗透率还有提升空间,未来全程冷链配送冷冻或冷藏肉制品、生鲜制品有望成为市场主流,疫情也将推动传统农贸市场、餐饮企业的冷链升级改造和生鲜超市的发展。此外,无接触购物和配送的需求,也为公司自动售货设备的发展提供了契机。海容作为细分赛道的龙头,产品系列齐全、客户资源优势,具备差异化的竞争优势,有望提高市场份额。
投资建议:伴随着消费升级和新零售行业的发展,商用冷链终端设备的行业需求维持较快增长趋势。海容具备技术实力和优质客户基础,相关客户拓展和业务外延也不断打破增长的瓶颈,有望带来公司收入和业绩的可持续增长。我们预计公司2020年~2022年eps2.23/2.67/3.26元,给予增持-a的投资评级,给予6个月目标价44.5元,对应2020年20倍动态市盈率。
风险提示:冷链行业发展不及预期,恶性竞争、大客户集中度较高的风险。

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